领益智造研究报告：精密制造领军企业，全面受益AI终端浪潮（附下载）

（精选报告来源：报告研究所）

1. 公司实力：消费电子精密功能件/结构件领军企业

1.1. 公司概览：立足消费电子基本盘，逐步拓展汽车光伏等新业务

领益智造于 2006 年在深圳成立，前身为领胜电子科技(深圳)有限公司，于 2018 年通过重大资产重组借壳江粉磁材在深交所实现上市。自成立以来，领益智 造通过模切业务进入消费电子行业，此后相继拓展了冲压件、CNC 件、紧固件、 注塑件、材料、组装和 ODM 等业务类型，和新能源汽车、光伏储能、机器人、通 讯等下游新兴应用领域，客户覆盖苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、小米、传音、 三星、联想等主要消费电子品牌厂商及其整体组装厂商，和动力电池与光伏微型 逆变器头部企业，逐渐成长为全球精密功能件/结构件领域领军企业。

按照领益智造的业务、客户、收入变化情况，可以将公司发展历程分为初创 期、成长期、快速发展期、成熟扩张期四个阶段。1）初创期（2006 年-2008 年）：该阶段公司主要从事模切业务，主要客户为 诺基亚、耐普罗、比亚迪及富士康集团。在此阶段，公司收入虽然持续增长，但 规模较小，公司积累了模切业务相关的技术基础，与多名海外客户成功建立业务 关系，并形成了以创始人曾芳勤为核心的经营管理团队。2007 年公司建立了天津 工厂。2008 年建立德国、太原办事处，并以 iPod 零部件为切入口成功进入苹果 供应链，为后续发展奠定了坚实基础。2）成长期（2009 年-2013 年）：该阶段公司仍以模切业务为主，并逐渐拓展 冲压、CNC、紧固件和组装业务。客户主要以诺基亚、苹果及其整机组装厂为主， 服务于苹果的产品从 iPod 产品的零部件逐步扩展到 iPhone、iPad、iMac、 MacBook 产品及其配件的零部件，产品种类和销售收入不断增加，在此阶段完成 了技术、资产、人员和客户的进一步积累。3）快速发展期（2014 年-2017 年）：该阶段公司收入快速增长，客户范围不断拓展，并开始筹划上市。在客户拓展方面，公司于 2014 年进入 vivo 供应链， 2015 年进入 OPPO 供应链，2016 年进入华为供应链。同时，公司新设立了东莞 领益、成都领益、东台领镒、东台领胜城、郑州领胜等子公司，以扩大产能和就近 服务客户，生产基地数量、员工数量和生产规模不断扩大，收入规模持续增加，盈 利能力不断增强。随着产品类型和客户增加，领益持续在新产品、新技术、新工艺 和新设备商投入研发，为后续业务扩张进一步积累了技术能力。在此阶段，公司 从 2015 年开始筹划上市，2017 年公司与江粉磁材进行资产并购重组的计划获证 监会批复有条件通过。4）成熟扩张期（2018 年至今）：该阶段公司顺利实现上市，消费电子业务规 模进一步提升，同时扩展了 ODM、新能源汽车、光伏储能等新业务。2018 年 1 月 31 日，公司通过反向收购上市公司江粉磁材完成重大资产重组，实现借壳上 市，并将上市公司主体更名为领益智造，在越南设立工厂，并成为苹果、华为、小 米等国内外各大智能手机品牌厂的主要供应商。2019 年，公司收购赛尔康 （Salcomp），切入充电器行业，引入 ODM 业务，同年 10 月光伏项目在内部立 项开始研发并于 2020 年 10 月实现量产。2021 年公司收购珠海伟创力、浙江锦 泰，切入新能源汽车赛道，同年建立桂林、苏州、土耳其工厂和深圳平湖智能终端 产业园。2022 年，公司美国工厂开始建厂并实现量产。2023 年，公司与 Hanson 签署谅解备忘录，就人形机器人设计、量产、测试等方面开展合作，同时进入德国 某整车动力电池供应链。2024 年，公司紧抓 AI 终端新机遇，围绕散热、电池、 快充、功能件/结构件等 AI 终端价值增量环节努力拓展新料号，消费电子业务有望 再度迎来快速增长。

创始人为实控人，股权架构集中稳定，有利于长期健康发展。截至 2024 年一季度末，领胜投资持有公司 59.07%股份，为公司的控股股东；公司创始人曾芳勤 女士持有领胜投资 100%股权，通过领胜投资间接持有公司股份，并直接持有上市 公司 2.06%股份，合计持有公司 61.13%股份，为公司实际控制人。2022 年公司 通过了新一轮员工持股计划，2023 年 12 月，公司 2022 年员工持股计划第一个 锁定期满并达成解锁条件，截至 2023 年底，2022 年员工持股计划合计持有上市 公司 0.46%股份。其余股东则主要包括陆股通、机构投资者和个人股东，合计持 有约 38.41%股份。公司股权结构整体上较为集中，多期员工持股计划实现了核心 人才利益共享，有利于公司长期健康发展。

组织架构清晰完善，业务板块高效协同。目前公司按照主营业务类型将众多 子公司和经营实体划分为多个 BG 和 BU：消费电子板块，国内精密功能件/结构 件业务主要由模切 BG、冲压 BG、华南 CNC BG、华东 CNC BG、注塑 BG、 Softgoods BG 承担，充电器 ODM 业务主要由赛尔康 BG 负责，模组类业务主要 由东台模组 BU、TM BU 承接，材料业务则由磁材 BG 统筹，Top Module 等模组 类业务、智能穿戴产品、散热车载产品分别设置相应 BU 开展，海外业务主要依 托越南 BU、印度小件 BU、印度 Enphase 等业务部门运行。公司整体按照业务板 块划分，组织架构清晰合理，能够确保决策流程及时高效执行，并促进跨部门间 沟通与协作，有助于快速响应客户需求，保持业务高效运作。董监高团队经验丰富、成熟稳定，具备长远战略眼光。目前，公司董监高共 有 12 人，年龄跨度从 35 岁到 69 岁，平均年龄 48 岁。公司创始人曾芳勤担任董 事长、总经理，年富力强，颇具战略眼光，2006 年创办领益智造后，一直掌舵公 司发展方向。其余董监高成员履历涵盖技术研发、投融资、财务审计、管理等专业 背景，能够对公司战略发展与决策提供有力支持：副董事长贾双谊曾在 AMA 担任 要职；监事会主席王之斌曾任职应用材料、苹果等公司；财务总监王涛曾任职中 兴通讯；副总经理兼董事会秘书郭瑞曾任职东方基金、欧菲光等公司，具有丰富的二级市场投资和资本运作经验。

1.2. 主营业务：以精密功能件/结构件为核心的智能制造平台型企业

公司自 2006 年成立以来，持续深耕消费电子精密功能件/结构件领域，同时 积极拓展模组、ODM 等业务类型，和新能源汽车、光伏储能、通讯、物联网、医 疗等多个领域，围绕精密结构件领域积累的技术经验和自动化能力，打造综合型 智能制造平台型企业，为客户提供一站式服务和解决方案。

1、消费电子领域，公司业务包括精密功能件/结构件、材料、模组和充电器等 业务，客户覆盖苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、小米、传音、三星、联想等主 要消费电子品牌厂商及其整体组装厂商。其中，精密功能件/结构件又可按照工艺 不同分为模切件、冲压件、CNC 加工件、注塑件等种类。

1）精密功能件：主要是智能终端中实现特定功能的器件，例如单双面胶、保 护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、防尘网、绝缘片、标识产品、紧固件、功能按键 等器件，可实现通讯设备、计算机、手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间 粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能。领益智造目前提供的典型 功能器件包括：采用模切工艺的石墨片、电池胶、防水透气膜；采用冲压工艺的屏 蔽罩、声学线网、金属支架；采用 CNC 工艺的平板电脑指纹按键的加劲肋、消费 电子设备摄像头框架等。2）精密结构件：结构件是指在设备中传递运动或提供支撑作用的组件，其中 精密结构件是满足高尺寸精度、高表面质量、高性能要求的起支撑作用的金属、 塑料或其它非金属结构件。结构件的生产涵盖从研发、模具制造、注塑、喷涂、 CNC 加工，到组装等整个流程。生产设备皆互相连接，具有关键制造流程智能化 及整体制造过程自动化等特点。领益智造目前提供的精密结构件包括传感器精密 金属件、CNC 笔电外壳、手机金属中框、玻纤结构外观件等产品。3）模组类业务：模组泛指专用功能件，由一个以上零件（如精密功能件和结 构件）组成，经多种工艺加工组合而成，功能全面，可嵌装到多种终端产品。借助 在精密功能件及结构件业务上长期累积的技术与经验等优势，公司模组业务得以 快速发展并逐步提升垂直整合的能力。公司拥有散热模组、背光模组、射频模组、 马达模组、转轴模组、声学模组、键盘模组、触控板模组及无线充电模组等多个产 品线，广泛应用于各类产品。4）产品方案及 ODM 业务：在消费电子终端设备方面，领益基于其综合研发 能力及在精益制造方面的经验积累，可向客户提供 ODM 服务及产品解决方案， 例如热管理产品方案、防水产品方案、键盘组件方案、硅胶组件方案、工业控制器 一体化解决方案、CSV 减速器等。公司 2019 年收购芬兰充电器 ODM 厂商赛尔 康，引入精品组装能力。5）材料类业务：公司提供的主要材料类产品包括电磁屏蔽材料、导热类材料、 微波介质陶瓷材料、陶瓷纤维材料等。磁材业务主要来自 2018 年借壳上市时反向 收购的江粉磁材业务。

2、汽车领域，公司在新能源汽车领域主要提供动力电池结构件产品，目前已 经成为北美新能源大客户的重要供应商。2023 年 8 月公司子公司与德国某整车厂 商旗下动力电池子公司签订了《提名协议》，为其供应动力电池盖板、模切件以及 相关注塑、冲压件等产品。3、光伏储能领域，公司从 2019 年开始内部立项研发光伏产品，2020 年实现 量产，2022 年开始在美国建设产能，目前主要给 Enphase 等微型逆变器头部企 业提供 ODM 整机代工服务。4、通讯领域，公司凭借在精密功能件及结构件业务上长期累积的技术与经验 等优势，在新型通讯领域持续研发，向重要客户提供通信设备核心组件。目前产 品已覆盖基站滤波器、双工器、主干网回传双工器、可调双工器、极化正交转换器 （OMT）、室外合分路弹元（OCU）等 5G 基站器件、组件及子系统。5、机器人领域，子公司领鹏智能目前可提供工业控制器、CSV 减速器等产 品，用于工业机器人和人形机器人领域。2023 年，领鹏与汉森机器人签署谅解备 忘录，双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。

1.3. 财务表现：盈利能力企稳，现金流充沛，海外收入比重渐增

1、成长能力：初创期、成长期、快速发展期三阶段，收入规模实现快速增长。重组上市后进入成熟扩张期，原壳公司业务造成利润端出现波动，近两年逐步企 稳，未来成长可期。

1）收入方面，领益智造自 2006 年成立以来，通过不断拓展业务类型和客户 数量实现了快速增长。公司在 2018 年重组上市前经历了初创期、成长期、快速发 展期三个阶段，2017 年领益科技实现收入 96.37 亿元，同比增长 82.7%。2018年 1 月 31 日，领益科技通过反向收购已上市公司江粉磁材完成重大资产重组，实 现借壳上市，并将上市公司主体更名为领益智造。重组后，上市公司领益智造包 含了领益科技所有业务和江粉磁材原有业务，收入跨上新台阶，2018 年上市公司 合并报表收入约 225 亿元，此后营业收入以 8.69%的年均复合增速增长到 2023 年的约 341 亿元。2）利润方面，重组上市前，领益科技 2014 至 2017 年归母净利润虽有波动， 但整体保持上升趋势。2017 年归母净利润约 16.83 亿元，同比增长 169%。2018 年，重组后的上市公司主体归母净利润亏损约 6.8 亿元，主要系原上市公司江粉 磁材体系产生大幅亏损所致（金立事件、大宗商品贸易预付款等事件导致），2018 年领益科技板块实现归母净利润约 19.96 亿元，同比增长 18.60%。2019 年上市 公司实现扭亏，归母净利润约 18.94 亿元。2020 年，上市公司归母净利润同比增 长 19.6%至 22.66 亿元。2021 年，由于行业原因导致公司毛利率水平出现较大下 滑，且当年计提较多存货跌价准备，上市公司归母净利润同比下滑 47.9%至 11.80 亿元。此后，公司利润端逐年修复，2023 年增长至 20.51 亿元。

2、盈利能力：重组上市之初壳公司业务和非经常损益等因素造成毛利率、净 利率出现较大波动，21 年至今已逐步企稳，23 年 ROE 修复至 11.6%，达到行业 中等水平。1）毛利率：2018 年重组上市以来，公司毛利率先升后降，整体保持在 20% 左右。2021 年，由于收入占比较高的精密功能件/结构件业务毛利率出现了较大下 滑，导致公司整体毛利率从 2020 年的 22.3%下降至 2021 年的 16.3%。精密功能 件/结构件业务 2021 年毛利率约 19.84%，同比下降 5.64 百分点，主要系 2021 年 智能手机芯片短缺和市场需求放缓导致固定成本分摊较大以及原材料价格上涨所 致。此后公司整体毛利率水平呈现恢复趋势，2023 年约为 19.9%。2）净利率：公司净利率变化趋势与毛利率整体比较一致，部分年份由于非经常性损益等因素 的影响，造成了部分偏离。2019 年公司非经常损益约 9.87 亿元，主要系原壳公 司的子公司东方亮彩业绩补偿股票计入公允价值变动损益的金额较大所致。2021 年受毛利率下滑影响，公司净利率降至 3.9%，2023 年恢复至 6%左右。3）ROE：公司 ROE 近 3 年逐渐修复，2023 年恢复至 11.6%，与消费电子行业相比，处于 中等水平。

3、费用率：2018 年重组上市以来，研发费用率和管理费用率整体保持稳定， 财务费用率和销售费用率稳中有降。2023 年研发费用率约为 5.3%，管理费用率 约为 4.1%，财务费用率为 0.6%，销售费用率为 1.0%。2022 年管理费用率约为 4.2%，较往年略高，主要系结构件业务深圳厂区搬迁导致部分设备、装修费等待 摊费用一次性计入折旧摊销费用所致。

4、现金流：经营性现金流整体上较为充沛，23 年备货策略短暂导致净利润/ 经营现金流比重低于合理区间。2023 年末，公司经营性现金流净额约为 52.95 亿 元，归母净利润占经营现金流净额的比重约为 38.7%，主要系公司存货规模有所 上升，备货策略影响了经营活动产生的现金流量净额。2022 年占比较低，主要原 因包括：（1）2022 年度当期计提了金额较大的资产减值损失，主要为固定资产减 值损失、商誉减值损失及存货跌价损失；（2）2022 年度公司加强了应收账款管理， 当期应收账款回款情况较好；（3）公司 2021 年存在较大金额的长期资产投入， 导致 2022 年度资产的折旧金额较大，影响了当期净利润水平。

5、分业务：汽车和新能源等新业务收入占比持续提升，消费电子精密功能件 及结构件盈利能力最强。结合公司财报披露口径，综合考虑，公司主营业务可分 为消费电子、汽车、光伏储能和其他业务四大板块，其中消费电子又可划分为精 密功能件及结构件、充电器、材料业务。1）从收入上看，随着近几年公司相继拓 展新能源汽车、光伏储能等领域，新业务收入占比持续提升。2023 年消费电子类 业务占比降至 89.6%，其中精密功能及结构件业务占总收入约 67.9%，充电器业 务占总收入约 19.6%，材料类业务占总收入约 2.1%。新业务中，2023 年汽车领 域占总收入约 5.0%，光伏产品占总收入约 4.6%。2）从毛利率上看，消费电子2023 年约为 21.6%，汽车等新业务毛利率仍有待提升。消费电子板块，精密功能 及结构件业务 2023 年毛利率约为 26.8%，盈利能力最强。2021 年公司精密功能 及结构件毛利率同比下降 5.64 个百分点，主要原因是：（1）2021 年受智能手机 芯片短缺及消费者理性增长的影响，相关精密制造组件的市场需求也有所放缓， 单位产品分摊的固定成本较大。（2）上游主要原材料价格有所上升，导致直接材 料成本有所上涨。

6、分地区：海外地区收入占比持续提升，毛利率水平高于中国大陆。2023 年 公司港澳台及海外地区收入占比约为 69.4%，且近几年保持提升趋势，中国大陆地区收入占比则呈现下降趋势。公司海外地区收入占比较高，一方面与公司全球 化业务布局有关，另一方面则与公司业务模式有关。为配合境外客户需求，公司 在中国香港、新加坡均设立了接单中心。公司生产主体根据接单中心收到的客户 订单进行生产，接单中心再将产品销售给下游组装厂商或品牌厂商。接单中心结 算货币主要为外币，公司将需要进行报关并将以外币结算的收入划分为外销收入， 故海外地区收入占比较高。从毛利率上看，海外地区盈利能力更强，2023 年港澳 台及海外地区毛利率约为 22.9%，而中国大陆地区销售毛利率约为 13.2%。

1.4. 竞争优势：全球化布局，重视技术研发，股权激励焕发长期潜力

1、研产销全球化布局，有效分散供应链地缘风险

公司坚持多品类、多地区协同发展的国际化发展战略，通过生产及服务据点、 研发中心、销售办事处的全球化网络成功构建了快速响应客户需求的全球化多中 心体系。1）国内地区方面，目前公司已经在珠三角、长三角、云贵川等地区建立 生产基地，产品品类涵盖材料、精密功能件及结构件、模组等。赛尔康国内生产基 地则主要位于深圳、贵港。2）国外地区方面，近几年下游消费电子客户逐渐将生 产基地向海外转移以分散供应链地缘风险，上游精密功能件和结构件产业链也在 向全球各地扩张。公司紧跟客户步伐，开始在海外市场布局生产基地，在印度、越 南建立了生产基地以提供精密结构件和模组产品，在中国台湾设立了研发中心， 在欧洲、美国、巴西等地区也建立了生产基地或设立研发中心、办公室。通过将部 分供应链分散到海外，公司消费电子精密功能件和结构件业务有望进一步扩大布 局，强化全球资源协调能力，提高抵御潜在风险的能力。

2、内部培养加外部引进汇聚技术人才，打造三级研发体系平台

1）在人才引进和培养上，公司与高等院校、科研院所保持合作，推行产学研相结合，构建多学科、高素质的综合研发体系。同时公司重视技术人员的培养，设 立“领益 IE 学院”、“质量学院”及“工程学院”，对研发技术人才进行持续线上、 线下培训。2）在研发平台方面，公司打造了系统化的三级研发体系平台，即工研院、BG 研发中心和 BU 研发中心，其中工研院着重于行业前沿技术趋势研究，BG 研发中 心和 BU 研发中心分别专注于行业最前沿的产品和工艺研发。系统化平台下设六 大子平台，分别是散热模组研发中心、机械工程研发中心、先进材料研发中心、精 品组装中心、电磁研发中心以及建模仿真中心。

3、研发投入持续加码，专利布局不断完善

公司注重产品和技术创新，研发投入持续加强。2023 年研发费用约为 18.08 亿元，研发支出约为 18.13 亿元，较 2022 年有所下降，主要系在研项目的研究方 向及进度有所不同，相关物料的消耗有所下降所致。研发投入强度上，公司研发 支出占收入比重整体保持在 6%左右，2023 年约为 5.3%。截至 2023 年末，公司 研发人员数量约 5902 人，占公司总人数约 7.48%。专利方面，截至 2023 年末， 公司累计获得各项专利 2094 项，其中发明专利 240 项，实用新型专利 1796 项， 外观专利 58 项。

4、多种股权激励绑定核心员工利益，激活公司长期发展潜力。2024 年 6 月 起，公司开启了新一轮股权激励措施，相继发布了 2024 年股票期权激励计划和 2024 年员工持股计划，激励对象超过 1400 人，将有效激发员工积极性，提高公 司经营效率和长期发展潜力。1）2024 年 6 月 20 日，公司宣布为了建立健全公司长效激励约束机制、完善 薪酬考核体系、调动激励对象积极性，同时稳定和吸引优秀人才，拟实施 2024 年 股票期权激励计划。根据 7 月 27 日发布的草案修订稿，本次激励计划股票来源为 向激励对象定向发行的公司 A 股普通股，拟向激励对象授予的股票期权数量总计 为 2.38 亿股，占当前公司股份总额的 3.396%。其中，首次授予预计为 1.904 亿 股，占公司股本总额的 2.7168%，占本次计划总量的 80%，首次授予的激励对象 为公司 1447 名核心骨干。预留 4760 万股，占本次计划的 20%。首次授予的股票 期权行权价为4.46元/股，根据公司考核和个人考核结果，分三个行权期按照40%、 30%、30%比例依次解锁，公司层面考核要求为 2024/2025/2026 年营收或归母净 利润增长率不低于 10%、20%、30%。费用方面，公司按照 6 月 19 日 5.57 元的 收盘价测算，假设 2024 年 9 月底完成全部授予，本次 2.38 亿股期权需摊销总费 用约为 3.2 亿元，2024 至 2027 年分别为 5006 万元、1.7 亿元、7179 万元、2665 万元，我们认为对各年净利润影响或相对有限。

2）2024 年 7 月 27 日，公司再次发布 2024 员工持股计划，拟对包括公司董 监高和核心骨干在内的不超过 40 人实施不超过 3003.49 万股激励，股票来源为 公司回购的 A 股普通股票。本计划受让公司回购股票价格为 3.48 元/股，所获标 的股票的锁定期为 12 个月，锁定期满后按照公司业绩目标考核结果分三期分配至持有惹急，每期解锁比例分别为 40%、30%、30%，公司层面考核要求与前述 2024 年股票期权激励计划基本一致。费用方面，公司按照 7 月 26 日收盘价测算，假设 2024 年 9 月全部完成标的股票过户，总费用预计为 9341 万元，2024 至 2027 年 分别为 1518 万元、5137 万元、1985 万元、701 万元，我们认为对各年利润端影 响或相对有限。

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