『墨钜观点』股神巴菲特都已经跌落神坛，普通投资者该如何生存？
摘要：股神巴菲特为什么会巨亏？在他的时代，股神的确通晓当时经济周期的秘密。但是，那个时代已经一去不返了。新的时代，巨大的债务和资产泡沫，何时会破裂？未来不懂经济周期投资，就是死路一条。
股神跌落神坛
巴菲特，一直以来都被奉为股神。在全球几乎所有的投资者眼里，巴菲特都是神，一个在股票投资上总是能赚钱而绝不会亏钱的真神。
他的传记和股票投资相关书籍总是畅销不衰，他的任何只言片语都被人奉为圭臬，而一个与他午餐的饭局拍卖价格已经高达百万美元。
巴菲特曾强调，投资的首要原则是不要亏损，他的名言是：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。
他的确做到了。他53年的投资经历，其中有51年都是正收益率，并且仅有1976年收益率超过50%。仅有2001年和2008年收益率为负，分别为-6%和-10%。
然而，2020年，在他90岁的时候，巴菲特一季度在股票投资上巨亏了545亿美元，这几乎接近于他一生积累的个人财富的总额675亿美元。
按照2019年末的持股总金额2480亿美元来计算，相当于亏了约22%，同期标准500指数跌幅是20%。可见，的确是亏大了，没有保住本金。
巴菲特之所以被誉为股神，并不是因为他投资收益高，而是很少亏钱，几十年偶尔亏几次至少不会亏太多。这一次如此大的亏损，无论如何，已经足以令他从神坛上跌落了。
如果连巴菲特都已经不是股神了，那这个世界也就再无股神了。股神从神坛上跌落，是一个标志性的事件。其影响必然巨大且深远，会很快显现出来，并会延续几十年之久。
首先，会在各方面深刻地改变投资者的行为。股神的存在，一直提供着榜样的力量，告诉世人投资持续获利而不亏损至少是可能的。股神的跌落，必然会改变全球投资者对投资收益和风险的预期，甚至大幅度降低投资风险偏好。
而且，会影响专业机构投资者在公众心目中的形象，可能会重塑金融市场的结构。巴菲特对于基金经理，犹如圣贤之于君子，佛祖之于和尚，上帝之于神父。如果连巴菲特都被证明不是神了，基金经理怎么办？投资机构怎么办？
至于股神为什么会出现如此大的巨亏？巴菲特在5月的年会上说：伯克希尔的经营和营收因疫情受到‘严重影响’。但是，这种说法显然是站不住脚的。
据估算巴菲特在受疫情影响的航空业亏损约64亿美元，而在富国银行一只股票上的亏损就高达87亿。可见，打败巴菲特的不是病毒，而是经济周期。
为何跌落神坛
巴菲特在那个属于他的时代，的确是股神。但是，他的那个时代已经一去不复返了。为了弄清楚这两个时代的区别，请大家认真看上面这张图。
图中，蓝色线是联邦基金利率，紫色线是CPI（2000前美联储的通胀指标），绿色线是核心PCE（2002年之后美联储的通胀指标），红色是美股指数，黄色线是2%的通货膨胀目标。
在巴菲特的时代，1971年到2012年，经济周期主要是由通货膨胀驱动的。低利率会使资产价格上涨，但同时会抬高通货膨胀预期，进而引起通货膨胀。较高的通货膨胀有利于提高收入，能够减少政府、企业和居民的债务。通货膨胀攀升到一定水平时，美联储就会开始提高利率来反通货膨胀，而高利率就会导致资产价格下跌。
在那个时代，通货膨胀抑制了资产泡沫，使得资产泡沫并不会太大。而当资产泡沫破裂时，债务水平已经降下来了。不太大的泡沫，不太高的债务，债务通缩效应就不会太剧烈。
但是到了2012年之后，美联储采取了固定的通货膨胀目标，低到2%的目标抑制了通货膨胀。即使低利率也不会产生通胀，这就使得低利率长期化了。通货膨胀很低，加息就不再必要了，长期的低利率会持续积累债务和资产泡沫。2012年之后，通胀一直保持在2%之下，而股市则一路攀升到2020年初，8年时间就上涨了两三倍。
在新的时代，通货膨胀被固定的通货膨胀目标压制住了，长期的超低利率却使债务和资产泡沫不断膨胀。极高的债务杠杆，极高的资产价格，一旦泡沫破裂就是强烈的债务通缩。
对比这两个时代就不难发现，2012年之前存在着负反馈，通货膨胀减少了债务，压制了资产价格；2012年之后这种负反馈就消失了，债务杠杆和资产价格似乎能涨到天上去。
在低通货膨胀条件下，无论政府、居民还是企业，都很难依靠收入偿还债务。一有风吹草动，资产价格泡沫就会破裂，就会引发债务通缩循环。然后，就可能会引爆金融危机。
在前一个时代，选民厌恶失业，财政和货币政策为减少失业就会制造通货膨胀。低利率会推高资产价格。一旦通货膨胀攀升，美联储就会加息反通胀，资产价格也会从高位跌落。巴菲特懂这个，他的所有投资策略都是针对这个周期模式而量身定做的。
进入新时代之后，通货膨胀消失了，周期模式改变了，巴菲特的核心策略失灵了，他既不懂股价为什么一直涨又不懂什么时候会跌，巨亏就不可避免了。可见，他并未洞察周期的真正本质，以前只是瞎猫抓了个死耗子，其他投资者就更是盲人骑瞎马了。
尽管如此，巴菲特在他那个时代里，仍是名副其实的股神。其投资策略的核心，就是选择具有涨价能力的公司股票。在繁荣时能提价，在衰退时至少能不降价，因此股价就能穿越经济周期。而且，他能够利用好周期，在别人贪婪时卖出，在别人恐惧时买入。
巴菲特之所以是神，把所有人当韭菜割，是因为他更通晓当时经济周期的秘密。IMF经济学家Ahir 和 Loungani 在2018年回顾了1980年代以来所有主流经济学家的所有重要预测，发现他们几乎错过了所有的衰退和繁荣，他们预测错误的记录几乎毫无瑕疵。
未来如何生存
这个世道已经变了，经济周期变幻莫测，资产价格剧烈波动，连股神都足以杀死。全球投资者门应该能认识到，赚钱已不再那么容易了，不懂经济周期就是死路一条。
如果以巴菲特这种股神的标准来看，中国也有股神，比如但斌选择了茅台这种具备涨价能力可以穿越周期的股票。但是不难预料，不久之后他也会像巴菲特一样惨败。
至于如何把握经济周期，更多关于经济周期的阐述，本人还在犹豫论文《破解经济周期和经济危机：归根结底是政治体系的选择》要不要在期刊上公开发表，敬请期待。
但是，这种研究实在不宜公开，因为人人都知道了，谁来做韭菜呢？大家都知道，在投资市场上能够提前预判趋势有多么重要，早一点你就是镰刀，晚一点你就是韭菜。
提示一下，要想破解经济周期和经济危机，至少需要比经济学家多一点视野，多一点追问，多一点思考。因为，经济政策既可以制造繁荣也可以延缓衰退，既可以制造泡沫也可以刺破泡沫。然而，经济政策都是由政治体系选择的，但是经济学家对于政治如何选择政策却几乎是无知的。
2012年之后，美联储不再受制于通货膨胀，耶伦开启的渐进性加息压制住了股价，特朗普大减税又使2017年股价继续上涨，2018年鲍威尔继续渐进性加息一度使股价进入了调整，但是他2019年却转而预防性降息使债务和资产泡沫进一步膨胀。要追问的是，他们为什么会怎么做呢？
蒙代尔评估大萧条说：如果中央银行采用价格稳定的政策取代坚持金本位制，那就不会发生大萧条，也就不会发生二战了。要追问的是，中央银行为什么宁愿以大萧条为代价也要坚持金本位制？找到答案，下一次你就能提前研判中央银行会怎么做？如此一来，你就能提前预测大萧条了。
经济周期本质上是一种政治经济选择，桥水达利欧的周期理论只有一条腿。目前，只有墨钜独家的资产价格政治经济分析框架，才能破解和洞悉新时代的经济周期。
这已经是一个全新的时代了，巴菲特过时了，与巴菲特的午餐再也不好使了。要想知道关于未来经济周期的秘密，你得长按一下二维码，加入墨钜VIP或墨钜星球。